非理性繁荣之全民炒股的实证分析

[摘要]随着沪深两市成交屡创历史天量，股指一路攀升，中国内地股市迎来了1990年股市开市以来最大的牛市上涨行情。

本文结合中国股市特定的现状，提出如今的全民炒股热潮孕育着一场非理性繁荣的质疑，采用股票市场典型的投资者非理性行为——从众行为来测度股市中是否存在非理性的投资行为，并且以突破万点的深成指包括的40只股票为样本股票，采用收益率离散度的方法进行回归分析检验以判断“散户时代”的中国股市是否存在从众行为的非理性因素，最后结合实证检验结果,分析全民炒股的热潮下非理性繁荣出现的原因和培养理性的投资者对理性繁荣的重要性。

[关键词]全民炒股、非理性繁荣、收益率离散度、实证检验

一、全民炒股创造股市新纪录

随着人们的汹涌入市，全民炒股局面的到来，中国股市在一轮轮的上涨过程不断刷新着各项纪录。

1、两市成交屡创历史天量

2007年4月19日，突破2900亿;4月24日，突破3100亿大关。两市股票总市值合计超过16万亿元，占2006年全国GDP20.94万亿元的80%。

2、股指疯涨突破万点大关

2007年4月27日，沪指突破3800点;而4月13日，中国股市迎来了它的第一个万点——深证成分指数当天从9994点起步，最高摸至10136点，收于10019点。

3、两市迎来开户高峰

根据中国证券交易所最新的数据显示，截至2007年4月30日，内地股票账户共9000万个，这意味着13亿的人口中约7%的人进行股票投资，2007年的前四个月中，A股日开户量最高达32万。

二、全民炒股与非理性繁荣

一个健康的股票市场应该有足够的优质股票供给，有众多业绩持续增长的上市公司，有以机构投资者为主的合理的投资者结构和具备有限理性和投资常识的投资者等。在2007一季度中，很多业绩不好的股票在短时间暴涨，这说明股票上涨结构不合理，市场缺乏足够的优质供给，某些个股的泡沫已经显而易见，整体的估值已经偏高。

1996年12月，美联储主席听取了SHILLER关于股票价格与基础价值的阐述后，首次用非理性繁荣来形容当时的美国股票市场。而现阶段中国全民炒股的热潮中，涌入股市的大多散户对股市基本面和技术分析的知识相当匮乏，同时短期炒作之风盛行。新浪财经公布的一篇新股民入市不完全调查显示，仓量最大的股票持有时间为6个月以下的股民占调查人数的67%，而持有一年以下的占80%，即持有一年以上的仅占20%;3元以下的股票被“消灭”，5元以下的股票日益稀少，市场的平均股价达到11元以上，一些绩差股风起云涌，股票价格与其基础价值相脱离，中国的股市是否也正经历着全民炒股的非理性繁荣阶段?

三、非理性繁荣程度的测度

为了判断全民炒股的热潮中究竟有多少不理性因素，不妨采用股票市场中典型的投资者非理性行为——从众行为作为测度，通过判断在信息不对称，投资主体中多为散户的股票市场中从众行为的程度来推断股市是否正经历着非理性繁荣。

从众行为是股票市场中常见的一种非理性行为，是指信息的不完全，信息环境的不确定性和人们理性的有限性所导致的模仿他人决策或者过度依赖舆论，在某时段同时进出股市买卖相似的股票，追涨杀跌的投资行为。

在股票市场上，投资者观察他人行为并且进行相似买卖操作可以从股票的价格变化上体现出来。当模仿行为增加时，市场上买方逐渐增加，在集合竞价的机制下，买方为了买到股票，必定会提高股票价格。股指的一路攀升，很多绩差股价格的飓长，股票价格与基础价值的偏离，在这一点上得到了体现。