证券市场可持续发展的制约因素及应对策略

摘要：回顾十几年我国证券市场的发展，虽然取得了巨大成绩，但在市场可持续发展建设方面仍旧存在诸多弊端，即上市公司发展、投资主体发展、制度建设等缺乏持续性，直接阻碍了证券市场的可持续发展。如何尽快清除阻碍证券市场可持续发展的障碍，确保证券市场稳定、健康可持续发展，彻底摆脱长期低迷的状态，已成为急需解决的问题。

回顾十几年我国证券市场的发展，虽然取得了巨大成绩，但在市场可持续发展建设方面仍旧存在诸多弊端。

造成证券市场长期低迷的原因是多方面的，但最主要的就是上市公司、投资主体、以及制度建设普遍存在的“断流缺陷”，即上市公司发展、投资主体发展、制度建设等缺乏持续性，直接阻碍了证券市场的可持续发展。

制约因素

上市公司缺乏可持续发展

上市公司是证券市场发展的基石，上市公司能否可持续发展直接决定着证券市场能否持续发展。然而，十几年以来我国上市公司的发展状况表明，上市公司本身根本就不具备可持续性，这主要表现在：

上市整体业绩缺乏可持续增长，盈利能力低下。根据统计，1994年至2004年三季度，上市公司平均每股收益分别是0.318元、0.247元、0.238元、0.246元、0.19元、0.203元、0.202元、0.136元、0.16元、0.19元、0.21元，2001年盈利能力最低，2002年出现恢复性上涨，但10年来上市公司整体盈利能力呈现逐年滑坡态势，上市公司的业绩由1994年的0.318元下降到了2004年第三季度的0.21元，10年总共下降了34%，平均每年下降3.4%。

上市公司业绩极不稳定，亏损现象严重。从1999年到2004年第三季度的六年时间内，进入深沪两市收益前五名的上市公司共有20家，其中，在前五名排行榜中只出现过一次的公司就有13家，占所有公司的比例高达65%，出现过二次的公司只有7家，占所有公司的比例为35%，出现过3次的公司只有2家，占所有公司的比例为10%，出现过4次的公司仅有一家，即贵州茅台，占所有公司的比例仅为5%。这充分说明上市公司业绩的极度不稳定，缺乏持续增长。

上市公司普遍重融资圈钱，低分红、低回报现象严重。根据对1993年至2004年12年间分红派现(现金)情况的统计分析，分红比例最低的是1997年，只有29%，最高的是2000年，为62%，上市公司年平均分红比例为38.9%，也就是说每年平均有60%左右的上市公司不进行分红。

投资主体资源的过度开发

虽然最近两年我国在投资主体多元化建设、机构化建设方面确实取得了较大进展，但仍旧停留在“数量”方面，并没有取得实质性突破，最为重要的是由于对投资主体资源“开发过度”，缺乏相应的制度、机制保证，投资主体面临严峻的生死考验，严重影响了证券市场的可持续发展：

券商盲目扩张引发全行业亏损。自2001年起国家加快了券商机构的发展，目前券商已达133家，注册资本金首次突破1000亿元，总资产约5618亿元，券商的快速扩张带有极大的盲目性，因为在当时市场环境下，规模急剧扩大的券商根本无法找到合适的投资品种，其业务范围仍旧停留在经纪业务，把自己的生死大权仍旧寄托在二级市场，而随着2001年大调整的开始，靠天吃饭的券商2002年起也陷入了全行业亏损的泥潭，更为严重的是由于多年不规范运做所形成的巨大包袱以迫使许多券商被行政托管，券商自身的生存问题已经相当严峻，更谈不上可持续发展了。

基金跳跃式发展埋下诸多隐患。2003年开始加快了基金行业的发展，2004年基金行业更是获得了超常规跳跃式发展，全年共完成募集58只基金，总募集规模1680亿元，占目前基金总规模的52%。基金的跳跃式发展脱离了我国证券市场的实际需要和承受能力，相关资源过度开发和“透支现象”严重，已经威胁到了基金行业本身健康、稳定的持续发展，首先是由于市场缺乏优质资源，导致基金交叉持股、相互锁仓、扎堆持有等现象发生，形成新的“庄股”现象;其次是基金行业没有形成自己的盈利模式，依然是靠天吃饭，存在管理落后、理财能力低下的问题，难以依靠自身的力量实现持续发展，行业亏损严峻。

散户亏损严重，入市积极性大打折扣。2001年6月份以来，流通市值缩水7000个亿，等于三年半的时间投资者总共损失了7000亿!如果从13年总的亏损情况看，13年证券市场融资突破1万亿，印花税等共计1.2万亿，投资者共支出2.2万亿左右，但截止到2004年12月31日，流通市值只有1.1万亿，预示着13年的投资亏损了50%!这种极不正常的状况对于广大普通投资者而言形成了毁灭性的打击，使他们对证券市场的信心荡然无存，选择尽快脱离市场的投资者越来越多，而场外资金也普遍不愿投资股票，由此也导致2001年以后散户开户数量急速减少，2003、2004年，深沪开户数增长速度一直维持在2%左右，创下历史最低水平。

通过以上分析不难发现，作为证券市场投资主体的券商、基金和散户，目前的处境可说是“两死一伤”，券商、散户最尴尬，基金最近三年也是江河日下，既然市场的投资主体都自身难保，举步艰难，无法持续发展，又如何寄托他们来推动证券市场可持续发展呢?

市场制度化建设缺乏持续性

13年以来，我国在市场制度化建设方面进行了一些尝试和创新，但仍有许多问题急需改进，其中之一就是我们在制度化建设方面缺乏持续性，制度建设滞后现象严重，无法满足证券市场日益发展的需要，更无法保证证券市场持续发展了，这主要表现在：交易品种单一，上市交易的品种基本上是“老三样”，即A股、B股、基金，根本无法满足投资者规模及结构变化的需要;市场体系不完善，二板规模小，三板也没有形成规模;机制不完善，至今没有做空机制，限制了大资金的运作;缺乏投资者尤其是中小投资者权益保护方面的法律法规，在投资额者遭受侵权时难以得到相应的赔偿等。